看好2H2021年開店加速。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】根據年報披露的開店計劃來看，2021年預計開店1400家，Q1/Q2/Q3/Q4分別計劃開店143/308/477/472家，占比分別為10.21%/22.00%/34.07%/33.71%。http://www.myopvideo.com（慧博投研資訊）根據渠道調研來看，目前上半年開店有望順暢完成。進入第三季度，7-10月開店加速進行時，看好開店節奏加快。
多品類發展，真真老老渠道改善+獨椒戲貢獻新看點。1）真真老老：公司引領行業變革的“一次性蒸煮工藝”和自主研發的粽類生產設備居于行業領先地位，能最大保證產品品質、生產效率的優勢。根據公告披露，米制品業務部分2021年收入目標為5.6億元，凈利潤0.38億元。公司積極努力進行渠道改善，助力優質業務良性未來發展。2）獨椒戲：營銷中心下單獨設立“獨角戲實業部”，由于獨椒戲是新品牌，新業務，目前還是在一個探索的過程。根據公司公告披露，獨椒戲2021年計劃新開店11家，新品牌新業務探索加速發展中。
原材料戰略儲備，有望持續提升盈利能力。原材料戰略儲備管理制度，加強對原材料價格市場趨勢和行情研判分析，在原材料價格低位時加大對原材料的戰略儲備，目前來看效果良好。20年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為35.19%/35.90%/36.85%/44.83%。21年Q1毛利率為39.66%，未來戰略儲備提升議價權，有望逐步降低公司產品生產成本，提升公司毛利率水平和持續盈利能力。
產能布局提升供應鏈效率。1）基地建設：在原有南昌、福清、東莞、沈陽、許昌、南寧等6大生產基地的基礎上，加快建設嘉興、重慶、西安等3大基地，實行本地化、柔性化生產。2）上下游完整產業鏈：公司已經形成了貫穿醬鹵肉制品加工上下游的完整產業鏈，集組織養殖、屠宰、初加工、深加工、銷售網絡為一體，協同效應得到了有效發揮，有力地降低了經營風險。
營銷總部搬遷上海，品牌勢能建設中。2021年計劃將營銷總部搬遷上海，確保長三角重點攻堅，發揮國際大都市的資源、人才、信息等最大優勢。調整組織架構，打造扁平專業高效的管理團隊，營銷中心設立5大事業部（連鎖事業部、電商事業部、流通事業部、團購事業部、獨椒戲事業部），2個職能部門（經營企劃部、經營管理部）。在廣告費用投放上也相對明晰。1）長期戰略性廣告投入，通過品牌宣傳培育品牌形象，提升品牌影響力及美譽度。2）短期戰術性廣告投入，通過節點宣傳，針對端午、中秋、春節等節假日及新品上市節點進行重點宣傳，在最短的時間引發消費群體廣泛關注。
“千城萬點”未來戰略結構鮮明，執行階段落地順暢。未來3-5年，到2025年公司經營目標為營業收入（不含稅）達到58億元，CAGR達到19%左右。其中醬鹵制品達到46億以上，米制品達到12億以上。公司計劃未來三年，新開店平均數量保持不低于1500家/年，2025年實現門店總數超過10000家，位置屬性以主攻商場店、輔以社區店，同時強化交通樞紐店布局。新開店區域布局一方面夯實江西、廣東和福建三個成熟市場，另一方面重點開發長三角（浙滬蘇皖）、西南（云貴川渝）、華北（京津冀魯遼吉）、華南（粵桂瓊）；新開店位置屬性以主攻商場店、輔以社區店，同時強化交通樞紐店布局。
員工持股計劃激發內部活力，助力長期發展。公司于2021年4月發布員工持股計劃草案。1）公司層面來看：以2020為基數，2021/2022/2023/2024年凈利潤增長率不低于20%、40%、70%、100%。2）個人績效考核指標根據年度績效等級，分成80以上、60-80、60以下三個等級，對應歸屬比例分別為100%、80%、0。
盈利預測與投資建議：短期看開店加速，中長期看千城萬店的戰略執行良好性，多品類發展的多元確定性以及股權激勵下激發內部增長活力。我們預計21/22/23年的收入分別為29.48、35.82、43.70億元，同比增長21%、21.5%、22%；歸母凈利潤為3.44、4.22、5.18億元，同比增長22%、22.6%、22.8%，對應EPS為0.67、0.82、1.01元，當前股價對應PE為22/18/14倍。結合以上，看好下半年開店節奏加快，多品類發展態勢，上調為“買入”評級。
風險提示：開店不及預期、原材料采購成本高于預期、同店銷售增長不及預期、疫情長于預期影響銷售、二級市場波動風險等股價風險、食品安全風險。
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