長城證券-華峰化學-002064-公司動態點評:氨綸、己二酸盈利能力增強,公司業績超市場預期-210422

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日期:2021-04-23 10:39:20 研報出處:長城證券
股票名稱:華峰化學 股票代碼:002064
研報欄目:公司調研 吳軒  (PDF) 4 頁 533 KB 分享者:spoi******014 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  事件:①近日,公司發布2020年業績報告,報告期內,公司實現營業收入147.24億元,同比+6.81%,實現歸母凈利潤22.79億元,同比+23.77%,其中,2020Q4單季公司實現營業收入47.82億元,同比+30.61%,環比+24.40%,實現歸母凈利潤10.38億元,同比+112.50%,環比+80.21%,實現扣非后歸母凈利潤10.15億元,同比+627.51%,環比+86.24%。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】②公司發布2021年一季報,報告期內,公司實現營業收入57.94億元,同比+120.77%,環比+58.43%,實現歸母凈利潤16.40億元,同比+501.67%,環比+58.00%,實現扣非后歸母凈利潤16.22億元,同比+512.79%,環比+58.80%。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)

   2020年業績符合預期,氨綸、己二酸業務價差擴大。主營業務收入方面。根據公司2020年年報,公司氨綸、化工新材料(聚氨酯原液等)及基礎化工(己二酸等)業務分別實現營業收入58.04億元(同比+33.0%)、45.6億元(同比-28.9%)和39.4億元(同比+43.6%),分別占比營業總收入的39.4%、30.96%和26.75%。銷量方面:報告期內,公司上述三大主業的銷量分別為20.7萬噸、39.4萬噸和68.3萬噸,同比分別+35.8%、-23.4%和+64.8%。價格及價差方面:1)氨綸。根據CCFEI數據,2020年氨綸40D、PTMEG和純MDI的均價分別為30902元/噸、14981元/噸和18054元/噸,同比去年分別-0.67%、-5.47%和-10.23%,按照每生產一噸氨綸需要消耗0.8噸PTMEG+0.2噸純MDI計算,2020年氨綸平均價差為15306元/噸,較2019年平均價差增加896元/噸。其中2020Q4,隨著氨綸及其主要原材料價格不斷上漲,氨綸價差擴大至17722元/噸,環比2020Q3增加3322元/噸,受益于氨綸價差的擴大,公司2020Q4盈利能力得到大幅提升。2)己二酸。根據wind資訊數據,2020年己二酸均價為6837元/噸,同比去年-16.34%,我們按照每生產一噸己二酸需要消耗0.8噸純苯計算,2020年己二酸平均價差為3724元/噸,較2019年平均價差降低394元/噸,考慮到己二酸價差的下滑,公司的基礎化工業務的盈利能力受到了一定程度的影響。分季度看,2020Q4單季,己二酸價差為4286元/噸,環比2020Q3價差增厚823元/噸,這意味著盡管2020年全年己二酸業務盈利能力有所下滑,但2020Q4公司盈利能力已有所回升。

  氨綸、己二酸價差擴大,公司2021Q1業績超預期,看好公司2021年全年發展。根據公司2021年一季報,公司毛利率大幅提升至38.66%,同比+16.74 pct,環比+11.53 pct。我們認為毛利率上漲主要歸因于產品價差增厚。根據CCFEI數據,2020Q1氨綸均價已提升至51552元/噸,價差已達到22904元/噸;己二酸均價已提升至9356元/噸,價差已達到4886元/噸,價差環比2020Q4分別增厚5182元/噸和600元/噸。根據卓創資訊數據,截至2021年3月底,氨綸的庫存僅為14天,處于歷史低位,而氨綸的開工率高達9成以上,我們認為公司氨綸高盈利能力有望延續。己二酸方面,受益于可降解塑料及尼龍66的市場拉動,己二酸的需求量有所增加,另一方面,己二酸價格通常與油價具有一定關聯性,當前較高的油價水位也一定程度支撐了公司己二酸的高盈利能力??紤]到氨綸及己二酸當前良好的盈利能力及價格上漲趨勢,我們看好公司2021年全年盈利能力。

  從中長期角度看,華峰是具備穿越周期的優質成長型公司。2019年華峰氨綸公司以120億元收購華峰集團旗下專業從事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸研發、生產和銷售的子公司華峰新材,公司實現了從氨綸業務向聚氨酯產業鏈業務的整合延伸。根據公司官網,截至目前,公司擁有氨綸產能22萬噸/年,己二酸產能74萬噸/年,聚氨酯原液42萬噸/年,市場占有率分別達25%以上、40%以上、60%以上。未來公司氨綸及己二酸業務仍有擴產計劃:1)氨綸業務,2021年公司預計將再新增一套4萬噸/年裝置投產,遠期規劃實現50萬噸/年氨綸產能。2)己二酸業務,公司遠期規劃己二酸產能將達到115萬噸/年,己二酸市占率有望持續提升。3)聚氨酯原液業務,公司聚氨酯新材料20萬噸擴能改造項目將再增加公司聚酯多元醇和聚氨酯原液產能各10萬噸。從產能擴張層面看,華峰化學的發展脈絡清晰,隨著公司新增產能的逐步投產,公司的市場地位及盈利能力將持續提升,我們看好公司的發展,認為公司具備穿越周期,走向成長的能力。

  投資建議:公司作為國內氨綸行業龍頭,隨著其對華峰新材的收購,實現了由氨綸企業向聚氨酯制品企業的跨越。當前公司主要業務包括氨綸、己二酸和聚氨酯原液,我們認為,隨著公司新增產能的逐步釋放以及成本控制能力的不斷加強,公司盈利能力有望持續高增長。預計2021-2023年,公司實現營收228.60億、248.86億、274.24億,同比增長55.3%、8.9%、10.2%;實現歸母凈利潤43.27億、48.98億、54.04億,同比增長89.8%、13.2%、10.3%,對應PE 12.50X、11.04X、10.01X。上調盈利預測,給予“買入”評級。

  風險提示:產能投放不及預期,市場開拓不及預期,產品價格下降,貿易摩擦加劇等。

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