華泰證券-北京利爾-002392-盈利階段性承壓,期待恢復性增長-210423

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日期:2021-04-23 23:16:25 研報出處:華泰證券
股票名稱:北京利爾 股票代碼:002392
研報欄目:公司調研 方晏荷,張藝露  (PDF) 6 頁 465 KB 分享者:liy****13 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  整包模式引領者,看好公司市占率提升

  公司發布年報:2020年實現營收/歸母凈利43.1/4.5億元,同比+15.2%/+9.0%;扣非歸母凈利3.8億元,同比-0.1%。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】歸母凈利低于我們預期(4.9億元),主要系Q4鎂砂等原材料漲價影響,導致Q4單季度歸母凈利同比-24.3%至0.8億元。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)公司作為整包模式引領者且產能規劃明晰,市占率有望提升,但考慮到公司置換落后產能或階段性影響生產以及原料漲價影響,我們下調公司2021-23年EPS至0.46/0.56/0.68元(前值21-22年為0.52/0.66元)??杀裙?1年Wind一致預期均值13xPE,給予21年13xPE,目標價5.97元(前值6.76元),維持“買入”評級。

  20年耐材量價齊升,同口徑下毛利率略降

  20年公司耐火材料實現產/銷量56.4/64.2萬噸,同比分別+8.1%/+8.2%;單位售價為5513元/噸,同比+1.7%。20年耐火材料整體承包/耐火材料直銷/其他直銷實現收入29.4/6.0/7.7億元,同比+6.9%/+28.1%/+47.2%;毛利率25.6%/28.0%/1.5%,同比-12.1/-11.0/-2.7pct,系將原記入銷售費用的承包現場的人員工資/施工費用/運輸裝卸費用等記入營業成本,剔除后預計仍有小幅下降,主要系鎂砂等原料價格上漲影響。20年整體耐材業務毛利率為37.5%,同比-0.3pct(考慮運費等同口徑下),小幅下行。

  20年扣非歸母凈利率小幅下降,采購增多拖累經營性現金流

  20年期間費用率為9.3%,同比-10pct,銷售費用率不可比,而管理/財務/研發費用率同比-0.3/+0.1/+0.03pct,財務費用增加系人民幣升值產生匯兌損失影響。20年扣非后歸母凈利率為8.9%,同比-1.4pct。20年收現比/付現比分別為69.5%/66.8%,同比-3.5pct/-4.5pct;應收項目占營收比例/應付項目占成本比例同比-3.6/-11.5pct,對下游收款能力提升,但對上游占款能力有所下降。同期,經營性凈現金流0.6億元,同比-3.6億元/-84.9%,系低價采購原料增多,導致采購款支付金額增大。

  中長期規劃明晰,整包模式引領者市占率或加速提升

  據年報,公司“三個一百”戰略目標明確到2025年實現銷售收入100億、耐材制品產銷100萬噸、耐火原料產銷100萬噸。截至20年底,公司耐火材料有效產能為70萬噸/年,綜合產能利用率為80.63%,規劃及在建產能21萬噸/年,其中置換落后產能15萬噸/年。據年報,公司是國內鋼鐵工業用耐火材料整體承包經營模式的首創者,20年整包模式收入的占比已達80%以上。我們認為公司作為整包模式引領者,疊加中長期規劃明晰,市占率有望加速提升。

  風險提示:鋼鐵景氣度下行;原料價格大幅波動;合金業務表現低于預期。

  

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