平安證券-福耀玻璃-600660-高附加值產品占比持續提升-210806

　　事項：

　　公司發布2021年半年報。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】2021年上半年，公司實現營業總收入115.4億元（+42.1%），實現歸屬于上市公司股東的凈利潤17.7億元（+83.5%），扣非凈利潤16.6億（+109.8%）。http://www.myopvideo.com（慧博投研資訊）

　　平安觀點：

　　汽車玻璃業務營收達104億，增速超過汽車產銷增速：1H21汽車玻璃業務營收達104億（+42.1%）。同期汽車產量1257萬輛（+24.2%），其中乘用車產量984萬（+26.8%），公司汽車玻璃營收增速跑贏國內汽車行業產量增速，市場占有率進一步提升。

　　扣除匯兌損益影響，公司1H21凈利潤同比增長1.16倍：公司2021年上半年實現歸屬上市公司股東凈利潤為17.7億元，同比增長83.5%，1H21匯兌損失人民幣1.72億元，1H20匯兌收益人民幣1.28億元，若扣除匯兌損益影響，則1H21凈利潤同比增長1.16倍。由于成本的有效控制，營業成本增長幅度（+31.4%）小于營業收入增長幅度（+42.1%），其中管理費用僅同比增4%（職工薪酬增加，但修理費、折舊攤銷等費用下降）。研發費用增幅（+43.5%）略高于收入增幅。

　　公司推動產品增值升級，汽車“新四化”帶動ASP提升，高附加值汽車玻璃占比提升：隨著汽車朝“新四化”方向發展，越來越多的新技術也集成到汽車玻璃中，對汽車玻璃提出新的要求，為汽車玻璃的發展帶來了新機遇。汽車玻璃朝著“安全舒適、節能環保、造型美觀、智能集成”方向發展，高附加值占比逐年提升，1H21公司高附加值產品（天幕、可調光、抬頭顯示、隔熱、隔音、防紫外線、憎水、包邊模塊化等）占比較2020年同期提升1.54個百分點。隨著電動智能汽車滲透率提升，單車玻璃附加值仍有很大提升空間，福耀的高附加值汽車玻璃占比還將繼續提升。

　　美國公司1H21實現凈利潤1.32億，凈利率改善：2021年上半年，福耀美國收入19.18億（2020年同期13.34億，同比增長43.8%），凈利潤1.32億（2020年全年凈利潤289萬，1H20凈利潤-0.92億），凈利潤率6.9%，較2020年下半年的凈利率（4.95%）增加約1.95個百分點。

　　盈利預測與投資建議：公司作為汽車玻璃的龍頭企業，在汽車智能化和個性化的背景下，公司依靠持續的研發投入和高水平的生產工藝能力，抓住了汽車產業新四化的發展機遇，推動產品增值升級，高附加值的汽車玻璃產品占比穩步增加，我們預計公司的ASP有望持續提升。短期來看，1H21汽車產業受到芯片等核心零部件供應短缺的影響，汽車產銷量受到一定抑制，隨著21年下半年芯片供應問題的逐步緩解，主機廠下半年沖刺年度銷量目標以及需求端的釋放，公司下半年業績有望持續增加。中長期來看，我國汽車市場仍有增長潛力，尤其是智能新能源汽車滲透率將進一步增加，公司作為汽車玻璃的龍頭企業擁有較大的發展空間。我們維持公司2021年~2023年的業績預測，預計2021/2022/2023年歸母凈利潤分別為40.20/51.04/64.92億元，維持“推薦”評級。

　　風險提示：1）汽車行業芯片供應恢復不及預期：如果芯片短缺長時間不能得到改善，將會直接影響主機廠產量，進而影響公司訂單；2）國內、全球疫情反彈：如果疫情不能得到有效控制，將會影響國內和全球經濟，對汽車行業增長產生負面影響，影響公司業績；3）匯率波動：公司海外銷售業務已接近一半，且規模逐年擴大，匯率波動將對公司利潤造成較大的影響；4）HUD，天幕玻璃等高附加值產品滲透率不及預期，影響公司業績。