天風證券-策略·專題:開辟超額收益新戰場,PEG的誤區、規律與選股-210422

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日期:2021-04-22 14:27:15 研報出處:天風證券
研報欄目:投資策略 劉晨明,李如娟,許向真  (PDF) 16 頁 1,128 KB 分享者:jian******ong
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研究報告內容
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  在我們理解的估值定價框架里,市場上的公司大致可以分為兩類:

  一類是可用DCF定價的資產,這類資產的特點是有可持續增長能力,能夠看長期,此時盈利的可持續增長是長期回報率的來源,而ROE決定了可持續增速率的天花板,即G=ROE*(1-d);在這類頭部核心資產中,比較相互之間的性價比,可以采用PEG的方式。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】

  另一類是增長持續性不確定或有周期性的資產,對于這類資產,理論上來說,不能采用PEG定價,更多是【炒業績】的邏輯,即市場更傾向于用短期高增長(增速G)給予定價,當年扣非增速更快的公司往往表現更好,此時,回測發現(針對扣非增速在30%以上的公司)估值高低反而不是決定超額收益的核心因素。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)

  本文對于PEG的討論事實上也是基于長期維度(可持續增長)視角下的一個延伸。主要有以下幾個結論:

 ?。?)PEG指標的使用前提是持續盈利、穩定增長(可預測性)。至少有三類個股不適用:強周期行業、融資依賴型或項目依賴型公司、概念類公司。

 ?。?)考慮增長持續性、預測準確性,PEG的分母G采用1-5年的預測值都可取。

 ?。?)“PEG=1”是基于美國80-90年代高利率環境的一個經驗法則,但并非恒定真理,PEG和PE類似,都是利率敏感型的估值指標,合理PEG中樞隨著利率下行而抬升。

 ?。?)盈利穩定、波動性小的資產(風險成本低),也擁有相對高的PEG中樞。

 ?。?)同等PEG,高增長的公司被低估,低增長的公司被高估(高增長公司的回報率更高)。高增長的公司理應擁有較高PEG,而低增長公司也應給予較低PEG。

 ?。?)若能較準確地預測當年的盈利增速,那么在年初買入低PEG的個股,大概率能獲得超額收益(當年漲幅與年初PEG高低有顯著的負相關性)。

 ?。?)吉姆斯萊特的幾條PEG使用標準:①至少連續4年增長、②過去5年不能有虧損、③過去5年每股平均現金流大于每股收益。并基于90年的環境得出“PEG指標應用在PE為12-20倍、EPS增長率在15%-30%的股票效果最好”的結論。

  最后,綜合來考慮,我們基于市場的一致預期,設定以下幾個條件,共篩選出60個標的,詳見正文:

 ?、?nbsp;17-19年連續3年正增長且平均增速>10%;

 ?、?nbsp;17-19年每年凈利潤都為正;

 ?、?nbsp;17-19年平均每股經營現金流大于平均每股收益;

 ?、?nbsp;20-21復合增長率>15%,其中21年增速>15%;

 ?、?nbsp;ROE(2021)>15%;PETTM為10~60倍;PEG(21PE/20-21年復合增速)<3.0;

 ?、拮罱K結果剔除采掘/有色/鋼鐵/化工/建筑等強周期行業或個股。

  風險提示:宏觀經濟風險,國內外疫情風險,業績不達預期風險,選股模型的局限性等。

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