東興證券-有色金屬行業鉑金深度報告(一):寡頭壟斷的供應與中國極高的進口依賴度-210423

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日期:2021-04-23 21:30:15 研報出處:東興證券
行業名稱:有色金屬行業
研報欄目:行業分析 張天豐,胡道恒,張清清  (PDF) 21 頁 1,597 KB 分享者:qun****i的 推薦評級:看好
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研究報告內容
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  鉑是用途廣泛的稀有貴金屬。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】鉑(Platinum),俗稱白金,屬于貴金屬,有較高密度、較好延展性、雖有化學惰性但有優異的導熱性和導電性。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)鉑儲量稀少,地殼含量僅為億分之五,主要以游離狀態分布于沖積礦床和砂積礦床中,當前鉑礦主要有砷鉑礦、硫鉑礦、銻鉑礦、硫鉑鈀礦等。鉑金用途呈現多樣化特點,總體分為汽車催化劑、首飾、工業需求與實物投資。

  全球鉑金產區高度集中,近十年產量維持窄幅波動。從儲量角度觀察,2019年全球鉑資源已探明儲量約6.9萬噸,其中南非鉑礦占全球總儲量91.3%,其主要源自南非北部德蘭士瓦省的布什維爾德雜巖體(Bushveld platinum deposit)。從產量角度觀察,全球前五國家占全球總產量97%。2019年全球鉑礦產量約6093千盎司(189.5噸),南非以4402千盎司居首(136.9噸),占比72%;俄羅斯、津巴布韋、加拿大、美國分列2-5位。從全球鉑金產量增速觀察,近十年全球鉑金產量維持窄幅波動。2011-2019年,全球鉑金產量維持在5850-6550千盎司/年的區間(181.9噸-203.7噸),年均增速-0.1%;每年產量較均值波動不超過±6%(扣除南非罷工事件的2014年)。2020年鉑金產量受制于新冠疫情的影響再度走低,預計全年產量5749千盎司(178.8噸),同比下降5.65%。

  鉑礦生產商集中度高,礦端供應未來三年維持剛性。全球鉑礦供應呈明顯寡頭效應,英美鉑業、斯班一靜水、羚羊鉑業、諾里爾斯克鎳業等礦商以控股或合資的形式,控制了莫家拉克維納(Mogalakwena)、馬利卡納(Marikana)、布依森代爾(Booysendal)、因帕拉(Impala)、齊姆鉑(Zimplats)、魯斯騰堡(Rustenburg)等大中型礦山,四家生產商的全球份額占比達到70%。綜合考慮各公司對下屬礦山的資本開支計劃以及產量指引,我們認為未來三年全球鉑金礦端產量將延續剛性,整體維持在5900-6200千盎司/年(183.5噸-192.8噸)。

  中國鉑族金屬資源儲量貧乏且進口依賴度高。中國當前已查明鉑族金屬總儲量僅400噸,國內鉑資源呈現分布集中、礦石品位低、多共生/伴生的特點。中國鉑進口依賴度高,2019年總進口量/消費量分別為71.4/72噸,進口依賴度達到99.3%。南非是中國鉑金屬主要進口國家,占進口總量比重約55.9%;其次為日本占比16.0%;其余進口國為俄羅斯、德國、英國、瑞士等。

  再生鉑產量持續走高,占總供應比重將趨勢性提升。2019年全球再生鉑金供應量增長9%至217萬盎司(67.5噸),創歷史新高,其中汽車催化劑回收增長15%至163萬盎司(50.7噸),主因2000-2010年代生產的歐洲汽車進入報廢回收期;但首飾回收量受制于鉑價低迷,同比下滑5%至47.7萬盎司(14.8噸)。2019年再生鉑金占全球總供應量比重已由2011年的11.4%升至20%,約等于南非以外國家礦產鉑金的總產量。從長周期觀察,考慮到鉑金回收成本的相對固定以及廢舊汽車增加所帶來的再生鉑金資源,在礦端供應偏剛性背景下,再生環節供應比重有趨勢性提升的可能,這意味著若干年后鉑金的供應或面臨結構性轉變。

  鉑金貿易供應鏈呈“金字塔”分布。鉑原料供應集中度高,寡頭壟斷的特性意味著頭部礦產商具有行業話語權;首飾及工業產品制造商和投資者在內的終端用戶數量眾多,則處于金字塔底部。產業分布屬于典型的供應端“寡頭壟斷”市場結構,容易因上游礦產商減停產而對價格造成扭曲。國內相關上市公司:貴研鉑業、紫金礦業、白銀有色。

  風險提示:礦山品位下滑,疫情及罷工事件沖擊礦端供應,汽車銷量下滑,環保政策趨嚴。

  

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