信達證券-并購重組專題研究:趨利避害,把握新環境下的并購投資機會-181130

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日期:2018-12-01 11:19:46 研報出處:信達證券
研報欄目:并購重組 單丹,胡申,鐘惠  (PDF) 29 頁 1,616 KB 分享者:gab****hi
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研究報告內容
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        本期內容提要:
        并購重組監管政策變化引發市場關注。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】并購重組是公司外延式發展的重要方式,由于2015  年-2016  年,并購重組市場出現眾多不規范、擾亂市場的行為,  2016  年9  月證監會發布《關于修改〈上市公司重大資產重組管理辦法〉的決定》,新的規定嚴格限制了“控制權變更”、股份轉讓等期限,并取消借殼上市的配套融資,并購重組監管趨嚴。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)2018  年9  月以來,鼓勵合理、合規的并購重組的政策密集出臺,證監會和交易所自2018  年9  月以來已經出臺包括推出“小額快速”并購重組審核機制等在內的4  項具體的措施,并購重組市場有望重新回暖。
        16  年監管抑制明顯,A  股業績增速明顯放緩。從2015  年-2018  年的并購重組事件來看,在2016年監管趨嚴以來,A  股市場并購重組數量明顯下降,2016  年和2017  年完成并購重組數量分別同比下降9.5%和20.3%。從并購重組收購標的的估值來看,隨著監管趨嚴,估值也逐步趨于合理,2018  年收購標的PE  中位數從2016  年的25  下降至23.52。對于A  股市場上的新興技術和新興產業型的企業(主要集中在創業板和中小企業板),并購重組是其發展的重要手段。在并購重組受限的情況下,中小板和創業板業增速明顯放緩。2015-2016  年,創業板歸母凈利潤同比增速平均49%,而2017  年4  季度,同比增速大幅下降至-61.8%。
        并購重組核心風險:商譽減值。在并購重組過程中,交易價值超出資產評估價值的部分會產生商譽。根據證監會規定,公司應當至少在每年年度終了進行減值測試。2015  年以來,A  股市場商譽快速累積,截止2018  年3  季度,全部A  股市場商譽總額達到1.4  萬億元,其中創業板商譽占凈資產的比例達到18.63%。商譽減值成為并購重組企業的核心風險。2017  年,全部A股商譽減值達到366  億元,同比增速達到220%。從簽訂對賭協議的企業完成率來看,2016、2017  兩年對賭完成率分別為80.47%和67.86%,明顯下降,進一步增加了商譽減值的風險。
        投資策略:趨利避害,把握新環境下的并購投資機會。一方面,2018  年商譽減值風險仍然較高,尤其是傳媒行業。但另一方面,A  股市場整體估值處于歷史較低水平,政策鼓勵的同時,收購方與并購方估值差變大,我們建議關注有實質性業務提升、業績改善的并購重組標的。上市公司有望重回業績高速增長的軌道,尤其是新興行業、中小創板塊增長更加值得期待。
        風險因素:1、政策變化導致重組失??;2、宏觀經濟持續低迷導致新收購標的業績不達預期;3、溢價收購帶來的商譽減值風險等。
        

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