開源證券-投資策略專題:信仰的堅守與配置的變局-210423

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日期:2021-04-23 13:11:35 研報出處:開源證券
研報欄目:投資策略 牟一凌  (PDF) 15 頁 992 KB 分享者:wxg****fe
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  2021Q1公募內部分化,大量贖回未現,但居民入市熱情褪去

  2021Q1“老基金”繼續堅守,“新基金”望而卻步。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】對于2020年11月以前成立的老基金而言,2021Q1的倉位并未明顯下降甚至略有抬升;而對于2020年11月以來新成立的主動偏股基金而言,其整體對于市場較為謹慎,選擇保持較低倉位,為尋找更好的資產作準備。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)2021Q1主動偏股基金負債端換手率達到2015年以來的高點,但并未如2015年7-9月一樣出現大量凈贖回現象,反而被進一步被申購,市場擔憂的“負向正反饋”并未發生。對于新發基金而言,2021年1月是新認購/新成立規模的歷史高點,而隨著市場調整帶來“賺錢效應”的褪去,主動偏股基金新認購規模明顯下滑。從歷史上看,基金從認購到成立存在一定時滯,而這一時滯往往與基金的賺錢效應負相關。當下隨著市場震蕩調整,這一時滯正在逐步變長,這意味著當下基民認購熱情有所退卻,市場可能正在趨于平靜。

  信仰依舊得到堅守,“新共識”亦在被廣泛認同

  2021Q1主動偏股基金的持倉集中度未明顯下降,對于前100重倉股而言,前述“老基金”對于“核心資產”的信仰依舊堅定,并未由于市場波動而選擇調倉??梢钥吹降氖?,2021Q1前100重倉股PB的下降可能更多的來源于市場波動,而ROE的上行則更多的源于已有持倉的高景氣,這讓持有者相信“性價比”在改善。從風格來看,主動偏股基金開始了從大盤成長向大盤價值的再平衡,行業上則主要加倉銀行、電子、醫藥、石油石化、輕工、建材、消費者服務、食品飲料、化工、農林牧漁等板塊,主要減倉電新、交運、家電、計算機、有色、非銀等板塊。值得一提的是,公募與北上配置/交易盤共同加倉銀行、石油石化、建材、化工、農林牧漁、公用事業、紡服等板塊,并減倉軍工板塊,這意味著以銀行、石油石化、建材、化工等板塊為代表的順周期資產正在逐步成為內外資的新共識。另外,對于主動偏股基金減倉最多的電新板塊,則是北上配置型資金加倉最多的板塊。主動偏股基金在加倉銀行、石油石化、消費者服務、化工以及煤炭等板塊的同時我們發現上述板塊的持股集中度(CR5)下降,這或由于隨著經濟恢復和景氣擴散,上述領域不再抱團,而是出現了更多的“價值發現”。如果將單一主動偏股基金的規模與其重倉股的平均市值匹配來看,較大規模的主動基金,其重倉股的平均市值也較大。而相較于2020Q4而言,2021Q1規模排名靠前的主動偏股基金偏好重倉更大市值的標的,而規模排名靠后的主動偏股基金則偏好重倉更小市值的標的。中小市值成為機構主流品種方向確定但并非一朝一夕,需要投資者結構的演化相配合。

  4月以來,擁擠度下降,市場仍處“負反饋”狀態

  4月以來,公募倉位下降,而對于2021Q1仍堅定加倉的“核心資產”,主動偏股基金可能正在逐步賣出,市場擁擠度正在下降。當下市場對于風格的配置較為模糊,科技及部分價值板塊均獲得加倉,但“新共識”未形成。另一方面,公募前100重倉股市值相較于公募可用資金的比重正在下降,但幅度有限,公募基金在核心資產上的交易擁擠無近憂而有遠慮。從代理變量觀測:4月以來,以個人持有為主的ETF的申贖行為與主動偏股基金表現仍呈現負相關,即由于個人投資者的“處置效應”,市場仍繼續處于“負反饋”狀態,我們認為,這一狀態大概率仍將繼續延續,對重倉股集中的大盤成長風格形成反彈中的持續壓制。

  風險提示:測算誤差。

  

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