光大證券-光迅科技-002281-2020年報及21年一季報點評:毛利率水平提升,現金流大幅改善-210423

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日期:2021-04-23 13:09:13 研報出處:光大證券
股票名稱:光迅科技 股票代碼:002281
研報欄目:公司調研 石崎良,劉凱  (PDF) 3 頁 309 KB 分享者:li***0 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  事件:公司發布2020年報,全年實現營業收入60億元,同比增長13%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤4.87億元,同比增長36%;符合預期。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】同時公告21年一季度實現營業收入15億元,同比翻番;歸母凈利潤1.31億,同比扭虧為盈;20Q1有疫情影響低基數,符合預期。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)

  傳輸類產品穩定增長,毛利率有所提升。2020年公司傳輸類產品實現營收34億元,同比增長5%,毛利率同比提升了2.47pct。我們認為,未來隨著運營商資本開支重心逐漸由無線側過渡到承載及傳輸側,公司傳輸類業務將繼續保持穩定增長。

  接入和數據快速增長,毛利率持續回升。2020年公司接入和數據類產品實現營收24億元,同比增長26%,毛利率同比提升了2.83pct。公司積極推進5G前傳多場景的光模塊以及400G數通光模塊的研發和應用,未來隨著無線接入側多類方案的應用,以及數通市場的繼續拓展,該業務有望繼續保持較快增長。

  持續布局芯片研發,自給率提升拉動毛利率水平。公司有PLC(平面光波導)、III-V、SiP(硅光)三大光電芯片平臺,其中III-V激光器類覆蓋FP、DFB、EML、VCSEL。公司持續推進25Gbps、50Gbps高速激光器、探測器等光芯片的迭代開發,25Gbps光芯片開發實現全覆蓋并進入產業化應用,未來隨著自制芯片市場應用的擴大,毛利率水平有望進一步提升。

  經營性凈現金流大幅提升。2019年9月,工信部發文規定運營商不得拖欠款項,對上游通信產業鏈現金流形成較大利好。2020年公司實現經營性凈現金流9.2億元,同比大幅提升,創歷史新高。21Q1公司實現經營性凈現金流3.1億元,繼續保持良好態勢。

  上調“買入”評級:考慮到芯片自給率提升給毛利率帶來的正面影響,上調21~22年凈利潤由4.7/5.6至5/5.9億元,調整幅度+5.3%/+4.8%,預測23年凈利潤6.4億元,對應21~23年PE 33X/28X/25X。2021年光模塊行業整體或將面臨行業增速放緩以及價格下行的壓力,但考慮到公司估值已調整至歷史較低水平,上調至“買入”評級。

  風險提示:無線接入建設高峰回落,數通景氣高峰回落,中長距離400G光模塊受限于EML芯片產量,薄膜鈮酸鋰高速光調制芯片對InP和SiP的替代風險,400G格局集中度低于預期。

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