東吳證券-宏觀點評:美國地產繁榮,A股誰受益?-210423

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日期:2021-04-23 23:12:24 研報出處:東吳證券
研報欄目:宏觀經濟 陶川  (PDF) 6 頁 642 KB 分享者:c**y
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研究報告內容
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  觀點

  當前以美國為代表的海外地產繁榮,正成為中國出口的最主要拉動。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】這一點尤其體現在中國的出口結構上:自去年10月以來,中國的家電、家具等地產鏈產品的出口增速開始超過防疫物資出口,支撐中國出口持續高增,并且迄今這一現象仍在持續(圖1、圖2)。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)

  宏觀上地產鏈產品出口的走強也映射到微觀的企業層面。我們統計了A股中主業涉及地產鏈出口相關的上市公司,發現多數家電及家具企業2020年的海外收入增速高于其整體營收增速(圖3、圖4),即這些企業主要依賴海外市場實現盈利。

  美國房地產復蘇是中國家電和家具出口的風向標。

  我國家電、家具的第一大出口國均為美國(圖5、圖6)。2019年我國出口電器類產品(基于數據可得性,該類別包含家用與非家用)至美國占比16%,遠超韓國(6%)、日本(5%)等國;出口家具產品至美國占比28%,遠超日本(5%)、英國(5%)等國。

  同時,從美國進口結構來看,家電、家具產品也是美國對中國進口依賴程度最高的產品種類(圖7)。美國從中國進口照明裝備、音頻設備占比高達50%以上,進口家具占比也有近40%。由此可見,美國地產鏈的進口需求對于中國家電、家具出口而言至關重要。

  美國地產復蘇如何拉動我國家電、家具產品出口?

  如圖8所示,從歷史來看美國成屋銷售領先于中國家電家具出口約6個月,即美國地產銷售的旺盛將帶來家電、家具產品需求的擴張,從而帶動中國相關產品出口。

  微觀層面來看,這種領先性也體現在家電和家具上市公司的海外收入上(由于可能存在報表收入確認的滯后,這里的領先性延長為一年),即在美國地產銷售火爆的第二年,國內家電家具企業的海外收入往往取得不錯的增長(圖9)。

  美國地產繁榮還會外溢至其他發達國家。我們發現歐洲房地產市場與美國房地產也具有較強的共振性(圖10),因此在美國的家電、家具需求持續擴張的同時,往往也伴隨著歐洲地產鏈產品需求的擴張。

  如何尋找美國地產繁榮下的A股投資機會?

  我們發現歷史上中國家電、家具出口的景氣回升,往往對應海外營收較高的家電家具上市公司的估值修復。如圖11所示,以海爾智家(600690.SH)、大亞圣象(000910.SZ)分別作為家電、家具出口型企業代表(這兩家公司2019年海外收入占比分別為46%、12%),在中國家電家具出口增速持續較高的時期,其估值水平(相對大盤PE)大多出現了向上修復。尤其是海外營收占比更高的海爾智家,在當前家電出口高增背景下,估值出現了大幅提升。

  因此,我們建議關注A股海外地產鏈出口營收占比較高,但估值偏低的標的(表1)。尤其是那些具備出口競爭優勢的家電、家具企業,當前美國與歐洲房地產繁榮的共振,很可能對其這些公司的業績帶來較強支撐,同時也迎來估值水平的修復,從而實現戴維斯雙擊。

  風險提示:美聯儲過快收緊貨幣政策,地緣政治風險加劇

  

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