東北證券-仙鶴股份-603733-2021中報點評：下游高景氣延續，下半年業績彈性充足-210806

　　事件：

　　公司8月5日晚發布中報，2021上半年實現營收28.86億元，同比增長42.02%；實現歸母凈利潤6.09億元，同比增長115.58%；實現扣非凈利潤5.88億元，同比增長144.38%。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】

　　點評：

　　下游高景氣延續，二季度利潤環比增長。http://www.myopvideo.com（慧博投研資訊）公司Q2收入為13.61億元，同比增長21%，較Q1環比下滑11%，主要因二季度為傳統淡季疊加公司為下半年旺季備貨導致的銷量下滑所致，Q2存貨達14.13億元，環比增長17%。Q2利潤為3.29億元，同比增長85%，較Q1環比增長18%。得益于下游細分市場高景氣，上半年公司部分產品收入實現大幅增長，其中食品醫療包裝類收入同比增長35%，轉印系列材料收入增長69%，標簽離型材料增長107%，電解電容器紙增長87%。前期提價落地以及高毛利產品占比的提升推動Q2利潤率大幅提升。下半年為公司傳統銷售旺季，下游市場高景氣有望維持。

　　毛利率環比上升，費用率同比下降。從毛利率看，公司Q2毛利率為27.78%，環比大幅提升5.33 pct，主要系均價提升所致，帶動凈利率環比提升5.88 pct至24.26%。從費用端看，Q2費用率同比下降3.68pct至6.31%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動-2.61/ -0.11/ +0.99/-1.95 pct至0.37%/ 1.74%/ 3.65%/ 0.55%，銷售費用率下降主要系執行新收入準則下運費列報營業成本所致。

　　產能擴張穩步推進，下半年業績彈性充足。年內預計常山PM9項目將于9月投產，公司產能將進一步擴大，今年銷量有望突破80萬噸；同時隨著傳統旺季來臨，公司產品價格有望維持堅挺，前期備貨將為下半年提供業績彈性。到2022下半年公司將再投產30萬噸食品卡紙項目，生產規模將進一步擴大，高毛利產品占比持續提升，助力業績持續增長。

　　盈利預測：預計2021-2023年歸母凈利潤分別為12.8/ 14.4/ 16.7億元，當前股價對應PE分別為21.2/ 18.8/ 16.2x。維持“買入”評級。

　　風險提示：下游產品跌價，紙漿價格波動，產能投放不及預期。