投資要點
公司披露2021年半年度報告，主要財務數據如下：
2021年上半年，公司實現營業收入192.27億元，同比上升23.37%，歸母凈利潤19.44億元（處于業績預告區間中樞），同比上升60.66%，扣非后歸母凈利潤19.33億元，同比上升62.81%，上半年凈利潤創歷史新高（第二高為2011H1的18.6億元）。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】經營活動產生的現金流量凈額為38.45億元，同比大幅增加178%。http://www.myopvideo.com（慧博投研資訊）實現每股收益為0.47元，同比增長60.66%。
2021年第二季度，公司實現營業收入99.67億元，環比增加7.6%；實現歸屬于母公司股東凈利潤10.35億元，環比增加13.86%；實現扣非后凈利潤10.2億元，環比上升11.72%
煤炭業務量價齊升，增厚公司業績：公司業績增長主要來源于公司煤炭產銷增加以及售價上漲，2021年上半年原煤產量1797萬噸，同比增加10.93%；銷量1490萬噸，同比增加21.14%；商品煤綜合售價724.97元，同比增加10.49%；噸煤成本360.68元，同比增加32.95%，成本增長幅度較大主要是按新收入準則將運費及港雜費調整至主營業務成本核算，導致口徑變化所致。斜溝礦（持股90%）仍為主要利潤來源，上半年凈利潤13.54億元，另外收購的水峪煤業（持股100%）、騰暉煤業（持股50%）凈利潤分別為3.19億元和1.45億元，兩礦承諾2021/22年凈利潤分別不低于5.97/5.97億元、2.77/2.77億元，全年有望超額完成。
焦化業務產銷穩定，貢獻小幅正收益：公司焦化業務是第二大收入來源，上半年營收占比為21.58%，產銷量分別為204萬噸、203萬噸，同比分別下滑5%/2%，噸焦價格2044元/噸（+13.2%），噸焦成本1958元/噸（+19.2%），毛利率4.2%，整體利潤貢獻較小，京唐焦化（持股50%）和西山煤氣化（持股100%）凈利潤分別為2472萬元（+529萬元）、2153元（+2127萬元），噸焦凈利潤達到23元/噸（+14元/噸）。另外，參股山西焦化（持股6.15%）利潤增長幅度較大，貢獻權益利潤2777萬元。
電力熱力業受煤價大幅上漲影響，虧損有所加大：公司上半年電力熱力業務收入占比為14.62%，電力業務發/售電量分別為101/93億千瓦時，同比-1.94%/-2.11%，度電售價0.3元（-2.02%），度電成本0.32元（+10.97%），受上半年動力煤價格持續大幅上漲影響，度電成本漲幅較大，合并報表的四家電力公司全部虧損，合計虧損3.47億元（增虧3.1億元），拖累業績。
三季度焦煤長協價格環比上漲，公司利潤將進一步增厚。2016底以來，公司執行“年度定量，季度定價”的長協機制，公司80%以上的焦煤走長協渠道。近期焦煤主力（2109）期貨合約突破2350元/噸，創2013年合約上市以來的歷史新高。從現貨價度來看，京唐港主焦煤從4月份以來持續上漲，從1600元/噸漲至2600元/噸，背后反映的是供需形勢的持續緊張，限制澳洲煤進口、外蒙古疫情反復不定（焦煤約12%依賴進口，其中澳蒙是主力國）等帶來顯著缺口，國內焦煤礦受安全、環保、降雨等影響，開工率持續受到限制，部分地方為保電煤降低了焦煤產出率等造成焦煤供應端偏緊。目前來看，下游焦炭廠的焦煤庫存依然處于低位，焦炭噸盈利水平200-300元/噸，焦煤依然處于易漲難跌狀態。根據公司公告，第三季度長協價格環比二季度，各煤種平均含稅價約上漲100元/噸，三季度利潤有望進一步增厚。
山西焦煤集團未上市煤礦資產較多。大股東山西焦煤集團的定位就是做大做強焦煤資產，2020年山西焦煤集團原煤產量為1.11億噸（剔除掉山西煤炭進出口集團），上市公司山西焦煤味3544萬噸，上市公司煤炭產量占比32%，意味著集團68%煤炭產能沒有上市。2020年12月末，上市公司完成收購水峪煤業（400萬噸/年，持股100%）、騰暉煤業（120萬噸/年，持股51%），資產的注入對提升上市公司資產規模和質量起到較強的推動作用
盈利預測與估值：基于行業景氣度較高，主要產品焦煤價格持續上漲，我們預計公司2021/22/23年實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為43.9/44.9/45.9億元（前次為38.2/39.0/39.9億元），折合EPS分別是1.07/1.09/1.12元，當前7.98元的股價，對應PE分別為7.5X/7.3X/7.1X，維持公司“買入”評級。
風險提示：煤價、焦價波動風險；安全生產風險。
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