天風證券-老板電器-002508-新興品類助力營收增長,用戶洞察驅動渠道發展-210804

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日期:2021-08-05 07:35:03 研報出處:天風證券
股票名稱:老板電器 股票代碼:002508
研報欄目:公司調研 孫謙  (PDF) 8 頁 351 KB 分享者:0h***a 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  事件:公司2021H1實現營業收入43.26億元,同比+34.72%;歸母凈利潤7.90億元,同比+29.08%;扣非歸母凈利潤7.46億元,同比+35.38%。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】其中,2021Q2實現營業收入24.18億元,同比+24.28%;歸母凈利潤4.32億元,同比+17.49%;扣非歸母凈利潤4.25億元,同比+17.28%。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)收入與業績符合預期。

  從利潤表看:1)新興品類助力收入增長。21H1公司持續增加技術研發力度,各品類群產品性能、外觀持續升級。第一品類群各產品21H1營收均較19年同期有所提升且營收占比較為穩定;而第二、三品類群中在懶人經濟與便捷需求的催化下,公司以洗碗機與蒸烤一體機為代表的新興品類銷量高增,且對營收的貢獻也有大幅提升。2)深入用戶洞察帶動渠道精準發力。零售+創新渠道:公司持續強化零售渠道套系化銷售策略,加強全屋定制公司&家裝頭部企業合作升級。電商渠道:公司積極推動營銷數字化改革,搭建品牌與潛在消費者間的深度互動,打開增量市場。工程渠道:公司深入洞察市場現狀、持續優化油煙系統解決方案,針對高層住宅使用公共煙道排煙情形下底部廚房排煙困難的痛點,推進具備社會責任感的產品將利好公司工程渠道長期發展。海外渠道:伴隨海外需求逐步修復,公司加強全球布局。

  從資產負債表看,公司2021H1存貨為15.79億元,同比+24.3%,其中庫存商品3.78億元,同比+9.2%,發出商品9.94億元,同比+25.6%,公司庫存商品&發出商品占成本比例穩中有升,故出貨量高增速的催化下,代理商貨品儲備有所增加。公司2021H1應收賬款+票據合計為29.31億元,同比+24.981%;應付賬款+票據合計為28.20億元,同比+40.41%。其中,(應收賬款+票據)/營收為67.74%,同比-5.28pct,公司對渠道掌控力有所提升。

  從盈利能力看,2021H1公司毛利率為56.38%,同比+1.55pct;凈利率為18.48%,同比-0.93pct。2021Q2公司毛利率為55.62%,同比+1.89pct;凈利率為18.08%,同比-1.25pct。我們認為公司毛利率的提升主要因在原材料、物流及人工成本的上漲背景下,公司著力實現降本增效。

  從費用端看,公司2021H1銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.57/-0.15/-0.35/+0.38pct;2021Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+2.42/-0.05/-0.19/+0.32pct。預計渠道結構的變化推升了公司的銷售、管理費用;持續產品升級帶動研發費用上行;營收增速大于管理和研發投入增速,故二者費用率下行。

  從運營情況看,公司2021H1期末存貨、應收賬款和應付賬款的周轉天數分別為141.40、41.53和183.45天,較19年同期分別-2.84、+17.60和+40.17天。公司存貨天數同比提升,參考其收入確認準則,這反映了代理商進貨熱情高漲。

  投資建議:廚電行業在竣工的帶動下景氣度較高,公司不斷優化渠道結構;推進新興品類升級優化,疊加品類滲透率提升空間較大,二三品類群具備較高成長性。公司是廚電行業核心標的,持續推薦!截至2021/8/4,可比公司Wind一致預期22年平均PE為24.17倍,保守情形下我們給予公司22年20x PE,對應目標價為48.6元。預計21-23年公司歸母凈利潤20.14/23.09/25.94億元(21/22年前值為19.01/20.52億元),當前股價對應21-23年20.25x/17.66/15.73x PE。在行業景氣度、集中度提升背景下,公司多品類、全渠道表現強勁,我們將投資評級由“增持”上調為“買入”。

  風險提示:宏觀經濟尤其房地產市場波動風險;市場競爭風險;原材料價格大幅波動風險;海外業務及匯率變動風險;人力資源流失的風險。

  

  

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