申港證券-中國巨石-600176-成長為舵,周期為帆-210805

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日期:2021-08-06 13:30:06 研報出處:申港證券
股票名稱:中國巨石 股票代碼:600176
研報欄目:公司調研 曹旭特  (PDF) 20 頁 1,024 KB 分享者:zhe****n3 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  玻纖本質是替代性材料,產品創新和新應用發現不斷,生命周期處在持續成長階段。http://www.myopvideo.com【慧博投研資訊】玻纖及其制品下游需求擴容伴隨結構切換,風電、汽車輕量化、PCB拉動玻纖需求。http://www.myopvideo.com(慧博投研資訊)未來風電向大容量、長葉片、高塔架發展,以降低度電成本。每兆瓦風電葉片所需玻纖用量增加,風電紗需求有望翻倍增長。未來環保節能政策趨嚴下,輕量化是新能源以及降低油耗的必經之路。玻璃纖維制成的復合材料在同等條件下,其重量僅為鋼體材料的1/3,未來需求潛力巨大。電子紗是玻纖紗里的高端產品,價格和利潤率高于普通粗紗。由于電子紗資金和技術壁壘更高、較長的技術認證周期帶來強的客戶粘性。近年來受5G/AI/服務器設備/汽車電子等拉動,PCB有望快速發展。中性假設下,我們測算國內2021和2022年玻纖表觀需求量分別為458和494萬噸,對應同比增長率7%、8%。

  中國巨石成本控制能力成就制造業標桿,開啟新一輪成本下降周期。巨石的玻纖及制品毛利率長期高于同行10個百分點以上。在行業周期波動中始終保持較高的盈利水平,成本控制能力是核心要素。未來巨石將進入第二輪冷修技改周期,冷修后可以提高窯爐的生產效率并降低其折舊成本,產品生產成本有望下降。若以冷修周期為8年計算,我們預計巨石桐鄉無堿約70萬噸與桐鄉攀登電子紗3萬噸將于2021-24年陸續冷修。參考2015-17無堿玻纖噸成本下降15%左右,第二輪冷修技改周期總成本下降預計15%70/200=5%。

  核心優勢打造玻纖龍頭護城河。1)巨石立足自主創新,積極向上游產業鏈進行延伸,核心技術擁有自主知識產權并達到世界一流水平。2)產品高端化一直是公司的發展戰略,通過高端化的產品結構可以規避低端產能過剩帶來的價格下跌,同時也有助于提高下游客戶的粘性。巨石E9玻纖于2020年8月上市,全玻纖葉片的極限長度有望由85米左右提高至90-100米,將進一步替代碳纖維等材料,滿足風電大型化、海洋化應用場景需求。3)央企背書,公司融資成本低。巨石背靠中建材,屬于玻纖行業絕對龍頭,資產優質、現金流佳,融資成本處于同業最低。

  投資建議:首次覆蓋,給予買入評級。按照假設,我們預測公司2021-2023年營收分別為176.3、192.3、199.7億元,歸母凈利潤分別為65.5、77.2和82.2億元,對應EPS分別為1.64、1.93和2.05元,PE分別為10.09倍、8.56倍、8.04倍。

  風險提示:在建項目投產不及預期,化工品價格下跌。

  

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